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事件说明。公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入48.89 亿元，同比-35.94%；实现归母净利0.65 亿元，同比-91.49%；实现扣非净利0.30 亿元，同比-95.80%。

低迷期已过，未来向好趋势确立。上半年受制于原材料价格大幅波动加重下游观望情绪，公司订单及产品售价承压，但仍位于国内三元正极材料出货量前列。

进一步拆分看，Q2 实现营业收入29.55 亿元，环比+52.79%，归母净利润 0.64亿元，环比+6741.42%，主要系加强供应链管理、优化费用管控以及不断优化工艺。展望未来，公司依托实控人中国五矿的平台优势确保原材料的供应，多年积淀的技术优势满足下游客户需求，多元化产能布局拓展新的利润增长点，较高的前驱体一体化布局持续降本，从而努力实现经营向好发展。

产品矩阵日益丰富，技术水平得以彰显。1）前驱体：自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用， 新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级。前驱体粒度分级技术实现了行业内首创产业化应用，强力印证了公司在前驱体环节深厚积累。2）超高镍单晶：实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核。第二代高功率高镍NCA 稳定性得到改善，实现百吨级交付。

高压快充型中高镍三元材料进一步降本，产线批次稳定性样品通过客户的评估。

3）磷酸铁锂：完成批次稳定性验证和小批量试产。4）钠电层状材料：在层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局，层状氧化物路线的样品经客户评测，其性能表现优异。截至目前已实现钠电正极材料小批量出货。

多元化产能有序建设，平台化优势建立。有序推进募投项目车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6 万吨磷酸铁锂项目，已有部分产线投产，预计今年全面建成投产。着眼未来，公司计划投资100 亿元，在福清市建设高性能锂电池材料综合产业基地项目，主要打造三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料。多元化产能建设齐头并进有利于满足客户需求。海外市场空间广阔，公司与Axens 于3 月就双方在法国进行三元正极材料及三元前驱体合作事宜签署合作备忘录，为后续出海奠定良好基础。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收152.08/178.48/210.70亿元，同比-15.4%/+17.4%/+18.1%；归母净利润分别为4.76/7.98/11.05 亿元，同比-68.1%/+67.8%/+38.4%。8 月18 日收盘价对应PE 为40x/24x/17x，鉴于公司背靠国资抗风险能力强，产品与客户结构持续优化，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

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